同志们，2024年剩下的时间不多了。除去今天，只有69个交易日了。市场的老法师们在关注哪些问题呢？ 

▏市场持续暴跌及投资受损的原因

A、二季度收入利润增速环比继续下行。利润端，节奏与收入端大致类似，且二季度环比一季度增速创下了2010年以来的新低。滚动净资产收益率ROE还在小幅下行，尽管ROE已常年在个位数的低位徘徊。剔除季节性因素后的应收账款周转率上升，经营现金流不佳。应收账款的持续上升是全方位的，不过在政企业务上尤其明显。从上市公司中报及业绩说明会的指引看，三季度应该是延续二季度的惯性，即同比增速继续下行。

B、市场的参与者或多或少有火鸡心态。在过去几轮周期的 A 股市场，低增长的大盘价值股整体跌到 10 倍市盈率就会见底，因为即使没有增长，分红率会显著跑赢债券，从而形成一个坚实的底部。而优质成长股整体跌到 20 倍也会见底。这一次沪深 300 依然在 10 倍PE 估值处见底，但成长股跌到14 倍市盈率。主要的原因，价值还是价值的增速，而成长股的增速远远落后于之前的预期，产生了“双杀”。

▏红利股调整结束了吗

A、整体来看，红利指数性价比已明显下降。一是指数的绝对估值已有明显的修复，以为例，过去10年的估值分 位数来到了40%。二是指数的相对估值也已回升至历史高位，而沪深300红利指数的股息率回落至5%以下，回到2021年初的水平。

B、短期红利类股票因为盈利的稳定性出现波动或者股价上涨 性价比下降，可能短期对市场资金的流向会有所影响，不过很难改变这段时间以来的定价趋势，一些规模不算很大但是质量不错，估 值也很不错的公司有望分流到一部分资金。

C、因为过于拥挤的交易前期出现调整的红利指数，本期初步企稳，但个人判断，总体依然处于结构整理过程中， 往下跌的空间有限，但往上涨也很难出现整体性上涨，尤其是银行指数已经维持较长时间强势，而经营数据从中报来看存在压力。   

▏如果上涨，来自哪里？

A、下一轮牛市的逻辑可能是什么呢？如果说06-07年是基本面的驱动，14-15年是流动性的驱动，那下一轮的驱动力又在哪里。简单地 说，我认为是“股东回报率的系统性提升”。而这种全市场股东回报率的提升更多的可能来自于意愿的提升，而非盈利的提升。

B、任何投资行为，最终都必须要通过经营主体的分红/回购，来兑现价值。今年以来，我们看到一大批企业持续加大分红/回购的力度。除了部分央企陆续明确了持续股东回报计划之外，许多民营企业也在加大分红/回购的力度。例如，几 家龙头互联网企业，目前分红/回购的力度，如果能持续下去的话，年化已经超过10%了。即使没有盈利增长，这样的回报率已经是非常有吸引力了。

▏有哪些明确的行业观点？

A、9 月份美国很可能的降息。这对两个行业利好比较明确，其一，互联网。随着美国降息周期开启，港股的流动性将会得到改善。在当前估值较低的市场环境下，那些业绩能稳定增长、股东回报高或者公司 基本面出现积极变化的互联网公司首先受益。其二，创新药。创新药估值在分母端对利率敏感性很大，在美联储开启降息周期的背景下，整体估值得到提升。

B、可转债受到退市及信用风险担忧的冲击，比较安全的转债市场因债底被打破，出现了低价转债仍大面积下沉的情况，之前的转债市场颇为拥挤，价格形同鸡肋，目前则吸引力上升。

C、白酒等消费品的动销有所放缓，明显弱于一季度，从多数消费品的草根调研数据来看，短期消费者 的消费心态变得更加谨慎。六月上旬卖了白酒，明年一季报披露前不打算重新买回。   

D、中国消耗了全球超50%的煤炭，国内46亿吨消耗量约一半在火电上，而火电占据了全国发电量的近60%。8月下旬，火电日均发电量同比增速13.99%。基于需求稳定增长、供给受限的逻辑，对中期维度的煤炭依然高看一线，煤炭公司低估值、高分红，无论是从绝对回报和相对收益，都是不错的机会。

（祈祷）

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